Инвестиции на фоне макрорисков
В последние дни российские рынки немного стабилизировались, индекс Мосбиржи отскочил от многолетних минимумов, но ценовые уровни акций и доходности облигаций остаются на стрессовых уровнях. Завтра – заседание ЦБ РФ, которое может добавить пессимизма (а может и не добавить). Объективно говоря, «встряска», которой так боятся инвесторы, на деле может вывести ситуацию в экономике в более здоровое русло. Подробнее об этом – в настоящем посте…
Снижение индекса Мосбиржи ниже 1900 пунктов в понедельник стало знаковым моментом. И хотя рынок падал много недель подряд, дополнительное ускорение коррекция получила после прошлого решения ЦБ РФ снизить ставку на 0,25 п.п., хотя рынок ожидал не менее 0,5 п.п. Казалось бы, разница незначительная, но данное решение стало последней каплей для инвесторов, уставших от жёсткой ДКП и негативных новостей.
Однако это лишь симптомы. Причины негативного тренда лежат глубже, чем отдельно взятое решение ЦБ по ставке. Давайте в них немного разберёмся...
Чем хуже, тем лучше?
Начало года для рынка акций было неплохим: первый квартал закрылся в плюсе, облигации тоже выглядели привлекательно. При этом проблемы в экономике были довольно наглядными, но снижение ключевой ставки со «скоростью» в 0.5 п.п. за заседание позволяло рынку спокойно смотреть на ситуацию, справедливо полагая, что смягчение ДКП в итоге приведёт к восстановлению роста, улучшению финансовых показателей и снижению доходностей облигаций.
Второй квартал для экономики оказался лучше, чем первый. Однако в середине марта началось снижение российского рынка акций, которое продолжается по сей день. Потери от пиков превысили 30%. Чтобы понять причины такой реакции рынка, необходимо учесть контекст.
Слабый рост экономики и увеличение фискальной нагрузки снизили прибыли бизнеса. Таким образом, низкая безработица и рост реальных заработных плат, которыми многие гордились совсем недавно, на деле «оплачивались» маржинальностью бизнеса. При этом, даже когда ситуация начала ухудшаться, компании не пошли на массовые увольнения, полагая, что нужно «потерпеть», чтобы потом, когда ситуация улучшится, доступный кадровый ресурс обеспечил им успех в гонке на выживание.
Когда ЦБ РФ начал повышать ставки, многие восприняли это как временное решение. Поэтому компании решили, что не стоит снижать производство, реагируя на рост ставок. А затем, когда оказалось, что высокие ставки надолго, они уже не могли этого себе позволить из-за рисков банкротства.
На этом фоне инфляция как бы жила своей жизнью, не реагируя ожидаемым образом на ставку ЦБ, что добавляло регулятору аргументов в пользу жёсткости. И в таком режиме экономика существует уже три года.
Три года борьбы с инфляцией
В середине 2023 года ЦБ РФ заметил рост инфляции и начал повышать ключевую ставку. Однако это не помогало, тем более что в августе курс рубля пробил отметку USD/RUB 100, обеспечив мощный проинфляционный эффект, на который ЦБ вновь ответил повышением ставки.
В прежние времена такое резкое повышение привело бы к притоку спекулятивного капитала и укреплению рубля, что создало бы деинфляционное давление. Но в новой реальности такого не происходило, поскольку границы для спекулятивного капитала с 2022 года на замке.
К концу 2023 года ключевая ставка достигла 16% и продолжала расти до конца 2024 года, достигнув пика в 21%. А что экономика? Сначала она как будто даже не замечала репрессивной политики ЦБ РФ, показывая рост по 4+% на фоне рекордно низкой безработицы и роста заработных плат.
Но реальность догоняет даже самых отъявленных оптимистов. Инвестиции по итогам первого квартала этого года ушли в глубокий минус, причём обрабатывающая промышленность превратилась из локомотива в лидера снижения.
#Макро_тренды
🔻Продолжение ниже
