🛍 OZON | Пожары на складах конкурента и беднеющие селлеры. Есть ли здесь инвестидея?
▫️ Капитализация: 674 млрд ₽ / 3103₽ за акцию
▫️ GMV TTM: 4813 млрд
▫️ Выручка TTM: 1203 млрд
▫️ скор. EBITDA TTM: 191,4 млрд
▫️ Прибыль TTM: 21,2 млрд
▫️ P/E TTM: 31,8
▫️ Дивиденды TTM: 6,9%
✅ Во 2кв2026 OZON показал хорошие темпы роста, несмотря на ситуацию в экономике. Выручка выросла до 334,2 млрд р (+47% г/г), количество заказов увеличилось на 73% г/г, а GMV прибавил +37% г/г. Более того, последние 4 квартала компания показывает прибыль. Казалось бы, что здесь не так?
❗ Очень многие упускают из вида важную деталь: рост количества заказов и выручки сильно оторвались от темпов роста GMV (фактически, это выручка продавцов). Получается, что селлеры продают больше, но дешевле и платят больше комиссий. Этот тренд продолжается с 4кв2024 года (до этого GMV опережал темпы роста выручки OZON).
👆 На секундочку, во 2кв2026 года выручка от оказания услуг составила почти 211 млрд р (+50% г/г) и составила 63% от общей выручки. Селлеры остаются главным источником доходов компании и сейчас дела у них становятся хуже. При этом, высокой рентабельности на уровне чистой прибыли здесь сейчас нет (и вряд ли будет).
✅ Выручка Финтеха во 2кв2026 выросла немного быстрее услуг (на 56% г/г). Финтех заработал 18,8 млрд р (+48% г/г) чистой прибыли до налогов, база клиентов уже превысила 44 млн человек. Здесь расти еще есть куда, но темпы роста будут уже более скромными.
📊 На 2026г менеджмент сохраняет прогноз:
▫️Рост GMV на 25-30% г/г
▫️EBITDA около 200 млрд рублей (+25% г/г)
▫️Наличие чистой прибыли
👆 Прогноз консервативный, учитывая темпы роста, которые бизнес уже показал в 1п2026, так что перевыполнение почти гарантированно.
💰 Озон выплатил щедрые дивиденды за 2026й год (в сумме 213,55р на акцию). Акционерам приятно, но прибыли платить 46 млрд р дивидендов здесь нет, так что в стабильности подобных выплат есть большие сомнения. При этом, компания за 2026й год планирует выплатить 30 млрд р. Также, с прошлого года действует программа байбэков на 25 млрд р до конца 2026 года.
❌ Компания заявляет о том, что чистого долга нет (чистая денежная позиция сегмента E-commerce на конец 2кв2026 составила 21 млрд р). Однако, посчитать нормально чистый долг возможности у нас нет из-за отчетности в перемешку с Финтехом + непонятно как корректно нужно учитывать обязательства перед продавцами.
👆Однако, финансовые расходы за полгода составили 33,2 млрд р, при стоимости обслуживания (допустим) 16% - это соответствовало бы чистому долгу в 415 млрд р (с учетом обязательств по аренде и т.п.).
❌ Пожары на складах главного конкурента могу положительно отразиться на деятельности OZON, но при условии, что ударов не будет и по инфраструктуре самой компании. Более того, непонятно как будут идти дела дальше у селлеров, многие из которых которых и без того находятся в непростом финансовом положении.
Вывод:
Мнение о бизнесе у меня с прошлого обзора особо не поменялось. Всё хорошо, но очень дорого. Большой маржи у маркетплейсов не будет, так что форвардный мультипликатор даже в лучших сценариях остается очень высоким, об этом предупреждал не раз, тем более, что рисков сейчас прибавилось... Как и ожидал, коррекция произошла и падать всё еще есть куда. Ниже 2000р можно будет подумать - тогда хоть какой-то фундаментал будет сходиться.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
#OZON #ОЗОН #обзор
