Полюс: дивидендный сюрприз
С позволения моих премиальных бояринов за 330/месяц (ТГ либо Дзен), я опубликую часть ежемесячной инвестиционной записки про Полюс. Так как вопросов уже набралось много, людей действительно тема волнует.
Полюс решил воздержаться от выплаты дивидендов вплоть до 2030 года. Официальный аргумент: на развитие Сухого Лога требуется очень много денег в ближайшие 3 года, а ставки по кредитам высокие. Так зачем отдавать дивиденды и брать кредиты, если можно не отдавать дивиденды и не брать кредиты?
Не совсем понятно пока, означает ли это фактически бездивидендный период до 2031 года включительно (прибыль за 2030 не распределять), и только в 2032 возобновятся выплаты, или же уже в 2030 смогут распределить прибыль от 2029. Это большая разница.
Немного специфики: Полюс - это Керимов, и это Фонд поддержки исламских организаций. Вероятно, в управлении компанией все больше религии, кредиты - харам, и в таком контексте звучит логичным оставлять собственные средства компании на развитие, воздерживаться от банковского кредита насколько это возможно. Не берусь судить о том, хорошо это или плохо для миноритарного акционера, желающего заработать деньги на хороших инвестициях: когда добавляется исламская философия в управление триллионной корпорацией. Как видим по котировке, скорее эффект пока что негативный.
Еще один момент, который не озвучивается вслух: это windfall tax - единоразовый налог на сверхприбыль, который многие ожидали на золотодобывающий сектор. Цены на золото высокие (хоть и упали), рентабельность высокая, сверхприбыль появляется - отдавайте государству, ведь ему нужны деньги. На пике обсуждений (весной 2026), была непубличная встреча Керимова и многих прочих миллиардеров с ВВП, где вероятно о чем-то договорились (или пообещали предложить варианты решения). Тогда мы слышали о том, что Керимов был готов выделить много денег из собственных средств на пожертвования в пользу госнужд. Подчеркну: из собственных, а собственные - это не расчетный счет ПАО Полюс Золото. Произошло это или нет - публике неведомо. Но возможно, это часть какого-то согласованного плана: мы не выводим бабки из бизнеса, мы инвестируем, ведь инвест активность это то, в чем остро нуждается российская экономика сейчас.
В целом, я считаю реакцию сообщества и обрушение котировок слишком сильными, эмоциональными. Допустим, у компании было три стула:
1. Налоги на сверх-прибыль. Тогда наши деньги бы просто ушли из акционерного капитала, сгорели бы.
2. Дивиденды в кредит. Мы знаем и видим, как это может приводить к разрушению акционерной стоимости, на примере АФК Системы, МТС или прости господи Евротранса.
3. Дивиденды в инвестиции. Как будто, не самый плохой вариант. Среди прочих. Акционерная стоимость сохраняется, если исключить банальное воровство.
Если мы увидим по итогам 2026, что:
* о windfall tax как идее забыли, от Полюса с этой темой отстали;
* изящного оттока средств из компании не происходит - например, через резкий рост такой статьи расходов как "благотворительность", которая у Полюса есть и сейчас, и она существенная;
* компания не занимается прочей деструктивной деятельностью по отношению к розничному инвестору - например, не предпринимает действия, похожие на то что устроил ПИК (выкуп+уход с биржи как длительный поступательный процесс) —
то это buy, и действительно парни переживали об акционерной стоимости и спасали её всеми методами и средствами.
Но сейчас то, как это представлено сообществу: мы всё за всех решили и как снег на голову вам вывалили непопулярное решение - выглядит как недружественный шаг и привело к понижению коэффициента для компании с 1х до 0,85х. Это означает, что я пока воздерживаюсь от покупки акций, но и не продаю текущую позицию. Обещаю пересмотреть свое решение в декабре-январе с возможным возвратом к 1х, с учетом дальнейших действий ПАО.
@finindie
