🔅 Обзор модельного портфеля ТОП-10 российских акций
Результаты: с момента формирования портфеля 18 мая 2023 года его доходность составила +52,4%, что значительно превышает +13,2% индекса Мосбиржи «брутто» (MCFTR) за тот же период. При этом с начала 2026 года ситуация находится в отрицательной зоне: MCFTR показывает -11,6%, а портфель -8,6%.
Изменения в портфеле: всё остаётся без изменений.
Комментарий по рынку: на прошлой неделе в фокусе были отчетности крупнейших IT-компаний: Ozon, Яндекс и Positive Technologies. Они хорошо отчитались, но реакция рынка остается неоднородной из-за общего новостного фона и роста инфраструктурных рисков.
Ozon показал заметное улучшение в e-commerce. У компании пошла более сильная генерация чистой прибыли, прежде всего за счет масштаба бизнеса и улучшения юнит-экономики на уровне заказа. Этот сегмент переходит в более зрелую и прибыльную фазу. Банковское направление Ozon развивается умеренными темпами. В текущих условиях это выглядит оправданно, так как ДКП остаётся крайне жёсткой, экономика замедляется, поэтому агрессивный рост финтеха нёс бы дополнительные риски.
Яндекс вернулся к росту в ключевом сегменте поиска и рекламы после замедления в первом квартале. Помогло внедрение Argus, интеллектуальной системы, которая должна повышать конверсию рекламы. Детали механики компания раскрывает не полностью, но результат уже заметен. Яндекс продолжает рационализировать другие направления, включая e-commerce, где конкуренция ослабла из-за геополитических факторов. Сильные результаты в сегменте такси. Менеджмент рекомендовал дивиденды, доходность около 2,8%.
Positive Technologies остаётся одним из самых интересных эмитентов, из числа не включённых в модельный портфель. Компания показала сильные операционные результаты и провела большую работу по контролю затрат. Расходы на персонал и прочие издержки в целом стоят на месте, при этом выручка существенно выросла. Результаты Positive могут продолжить улучшаться даже при слабой общей динамике IT-рынка.
В банковском секторе важными были отчетности Сбера и Дом.РФ. У Сбера чистая процентная маржа во втором квартале 2026 года расширилась до 6,7%, что выглядит почти рекордным уровнем. Основная причина в снижении стоимости фондирования, которое в цикле снижения ставок происходит быстрее, чем переоценка кредитного портфеля. Этот эффект временный, но пока ставка снижается, он поддерживает банковский сектор.
Был ещё отчёт Норникеля, который можно оценить как умеренно положительный. Выручка и EBITDA выросли, но свободный денежный поток снизился на 20%. Как и у других экспортеров-металлургов, оборотный капитал растёт и забирает значительную часть операционного потока. В сентябре компания рассмотрит возможность выплаты дивидендов за 9 месяцев, но их доходность вряд ли будет высокой, около 3,5–4%. Однако но сам факт обсуждения этих выплат на фоне длительной дивидендной паузы у металлургов крайне позитивен.
Не стоит забывать и про нефтяников. С марта средняя цена нефти держится выше $80. Поэтому, скорее всего, финансовые результаты российских нефтегазовых компаний по итогам года будут лучше, чем сейчас заложено в ценах. Пока рынок их недооценивает.
Тем не менее, на мой взгляд, лучшей идеей на рынке является наш «Хедж-фонд Акции», который показывает результаты много лучше как индекса полной доходности, так и модельного портфеля (см. прикреплённый график). Длинная экспозиция в фонде сейчас составляет около 60%, в основном через портфель акций и фьючерс на индекс МосБиржи. В портфеле – наиболее динамичные компании, включая отдельные IT-идеи. В коротких позициях находятся отдельные точечные идеи. Текущее движение рынка вверх пока рассматривается как спекулятивная игра, а не начало полноценного устойчивого тренда, поэтому Хедж-фонд на данном этапе должен заметно выиграть у стратегии «купи и держи».
Благодарю Дмитрия Скрябина за информацию и аналитику!
🔻Актуальный состав портфеля ниже…
#Аналитика
#Российские_акции
#ТОП_10
