+439% ЗА ПОЛГОДА. МАРЖИН-КОЛЛ ЗА ШЕСТЬ ДНЕЙ.
ИСТОРИЯ ФОНДА SITUATIONAL AWARENESS
Часть 1/2
24 июля 2026 года Financial Times написала о лучшем результате среди крупных хедж-фондов мира: Situational Awareness заработал +439% чистыми за первое полугодие. Письмо инвесторам заканчивалось постскриптумом, в котором управляющий деликатно, как принято в таких письмах, давал понять: сейчас — особенно удачный момент довнести деньги в фонд.
Шесть торговых дней спустя фонд продал весь публичный портфель — и лонги, и шорты — одним блоком Citadel Кена Гриффина.
Что могло произойти за шесть дней?
🔹 Фонд, выросший из текста
В июне 2024 года 22-летний Леопольд Ашенбреннер, только что уволенный из OpenAI, опубликовал 165-страничное эссе «Situational Awareness». Его главная мысль была не про алгоритмы, а про деньги: AGI — это стройка века, триллионы долларов в чипы, память, дата-центры и электростанции, и почти никто под это не позиционирован. Эссе стало обязательным чтением в Кремниевой долине и, по сути, готовым инвестиционным меморандумом.
Важно: деньги дали не «под эссе». Ашенбреннер продавал инвесторам «мозговой центр по ИИ» (brain trust on AI) — доступ к пониманию того, что происходит внутри ИИ-лабораторий. Якорными инвесторами стали братья Коллисоны (Stripe), Нэт Фридман, Дэниел Гросс и Jane Street — люди, которые сами сидят внутри ИИ-бума и платили за карту местности. Jane Street — одна из крупнейших трейдинговых фирм мира: она торгует только собственным капиталом и практически никогда не отдает деньги внешним управляющим, тем более новичку без единого дня опыта управления. Это было громкое голосование репутацией.
🔹 Откуда взялись миллиарды
Фонд стартовал с ~$225 млн, к середине 2025 достиг $1,5 млрд, а к началу июля 2026 — $45 млрд.
Простая арифметика: даже блестящая доходность (+47% за первое полугодие 2025-го, +439% за первое полугодие 2026-го) превращает стартовые $225 млн лишь в пару миллиардов. Значит, десятки миллиардов — это новые деньги, пришедшие после публикации громких результатов. Судя по динамике активов, средний доллар клиентов зашел уже после самых ярких успехов фонда — и застал в основном обвал. Взвешенная по деньгам доходность клиентов радикально хуже заголовочных процентов. Классическая погоня за результатами, только в масштабе миллиардов.
🔹 Идея: Заработать на ИИ в обе стороны
Конструкция портфеля была красивой и на бумаге выглядела сбалансированной.
▪️ Лонги (длинные позиции) — не Nvidia и не Microsoft (они «уже в цене»), а «вторая производная» ИИ-бума: физические узкие места стройки. Bloom Energy (энергия для дата-центров), SanDisk (память), CoreWeave (аренда GPU), бывшие биткоин-майнеры IREN и Core Scientific, переделывающие площадки с дешевым электричеством под ИИ.
▪️ Шорты (короткие позиции) — компании, которые ИИ, по мнению фонда, разрушит: классический софт вроде Adobe. Логика: побеждает ИИ — лонги растут быстрее шортов; ИИ разочаровывает — шорты падают сильнее лонгов. Красиво в обе стороны.
▪️ Страховка (хедж) — опционы пут на индекс полупроводников SMH (~$2 млрд) и на Nvidia ($1,6 млрд). Пут — опцион, который дорожает при падении актива: страховой полис на случай обвала сектора.
▪️ И всё это — с валовым плечом до 4x: на каждый доллар клиентов - четыре доллара позиций.
В июле конструкция сложилась вся разом. Лонги «второй производной» рухнули на 27–54%. Страховка же стояла на больших и устойчивых Nvidia и индексе чипмейкеров, которые упали в разы слабее. Это называется базисный риск: застрахована одна корзина, а падает другая — полис оказался выписан не на тот дом, что сгорел. Шорты в софте при этом выросли и тоже принесли убыток. «Наш положительный лонг-шорт спред развернулся с исключительной силой», — признал Ашенбреннер в письме. При плече 4x падение лонгов на 30% — это ~120% убытка на собственный капитал.
🔽🔽 Продолжение - сразу в следующем посте
#доходъисториярынков
