ЕвроТранс. Как сеть заправок с выручкой 250 млрд рублей перестала находить деньги на купоны
Начну с цифр. Компания не исполнила купонные выплаты сразу по четырём выпускам облигаций на 168 млн рублей. За несколько дней до этого не прошёл платёж ещё по одному выпуску на 77 млн. По июльскому купону на 75,6 млн грейс-период уже заканчивается, и там технический дефолт перестаёт быть техническим. С марта таких срывов набралось около десятка. 23 июля банк Россия опубликовал уведомление о намерении банкротить эмитента.
Формулировка компании в каждом сообщении примерно одна и та же. Временная нехватка средств из-за неравномерного поступления выручки.
Я много раз повторял, что облигации это не депозит с процентом побольше. Это долг конкретной компании, и брать надо не всё подряд, а уметь выбирать. При высокой ставке в экономике высокая доходность бумаги означает не щедрость эмитента, а вероятность того, что он не заплатит.
Что было видно заранее
Дивиденды платились в долг. Компания выплачивала около 5 млрд рублей в год при слабом и часто отрицательном свободном денежном потоке. Дивидендная доходность в 22 процента выглядела как праздник, а по сути деньги выносили из бизнеса, которому они были нужны самому.
Долг рос быстрее бизнеса. С осени 2025 по апрель 2026 размещались выпуски со ставками 20 и 26,5 процента годовых. Занимать под такие проценты, чтобы обслуживать прошлые займы, это уже не финансирование роста.
Рейтинг посыпался ещё в марте. Эксперт РА снизил оценку сразу до преддефолтного уровня. АКРА отозвало рейтинг по инициативе самой компании. Когда эмитент сам просит убрать оценку, дело не в экономии на услугах агентства.
В феврале налоговая заблокировала счета из-за долга в 233 млн рублей. Для бизнеса с выручкой 250 млрд это статистическая погрешность, если компания не находит такую сумму, у неё нет свободных денег вообще.
Просрочки начались за четыре месяца до драмы. С середины марта платежи приходили с задержкой в один, два, три дня, иногда несколькими траншами. Объяснение находилось каждый раз. Сбой у площадки, ошибка в расчётах, неравномерная выручка. Один раз это случайность. Пятый раз это система.
История повторялась. В 2015 году у группы уже были проблемы с обслуживанием кредитов, и в 2016 году прошла реструктуризация почти на 20 млрд рублей. Это было известно ещё до первого выпуска облигаций. Через десять лет всё то же самое, только объём долга вырос вдвое, а основным кредитором стали частные инвесторы.
Как не попадать в такие истории
• Держите долю одного эмитента в пределах пары процентов портфеля. Дефолт одной бумаги должен быть неприятностью, а не катастрофой.
• Смотрите на денежный поток, а не на прибыль в отчёте. Компания может быть прибыльной и при этом не иметь денег на счетах в нужный день. Именно так тут и вышло.
• Считайте премию к доходности сигналом, а не бонусом. Если бумага даёт заметно больше рынка, сначала ищите причину, потом уже решайте покупать или нет.
• Реагируйте на первую просрочку, а не на десятую. Технический дефолт это не мелочь и не бухгалтерская формальность. Это сообщение о том, что у компании закончились деньги на конкретную дату.
• Не путайте высокодоходные облигации с надёжной частью портфеля. Под основу берутся ОФЗ и крупные качественные эмитенты. Всё остальное это отдельная спекулятивная история с осознанным риском потерять вложенное и с малой долей в портфеле.
• Смягчение денежной политики тут никого не спасёт. Тот, кто уже занял под 25 процентов на несколько лет вперёд, платит по своей ставке независимо от того, куда идёт ключевая.
Ну а если вы уже попали в историю Евротранса, то нужно смириться с потерей вложенных денег и пытаться продать, если есть хоть какая-то возможность. Да, бывает, что дефолтные облигации отрастают, да бывают истории чудесного спасения, но это скорее сказка, чем реальность.
